То взлет, то посадка…
На протяжении последнего года финансовые власти США удерживали ключевую процентную ставку практически на нуле и не собирались ужесточать денежно-кредитную политику, что привело к снижению курса доллара. Но в связи с благоприятной статистикой, поступающей из Америки, а также из-за серьезных проблем в экономиках некоторых стран Евросоюза доллар в конце 2009 года стал отыгрывать утраченные позиции. Продолжится ли рост доллара по отношению к евро и рублю или это временное явление? На этот и многие другие вопросы отвечают финансисты и аналитики, принявшие участие в организованной инвесткомпанией «ФИНАМ» конференции. Кого спасла девальвация? Разделяете ли вы мнение некоторых экономистов, что плавная девальвация рубля в начале 2009 года была вредна для экономики и лучше было бы резко отпустить рубль? Дмитрий Харлампиев, ведущий аналитик отдела макроэкономического анализа банка «Петрокоммерц»: — Напротив, она была полезна, так как позволила экономическим агентам переоценить валютные риски, скорректировать структуру активов, изменить собственную валютную позицию. Решение «отпустить рубль» непременно повлекло бы за собой рыночный шок, рост долларизации экономики, еще более активный отток капитала, снижение номинальных доходов большей части населения и т.д. Вообще спорить о плюсах и минусах девальвации бесполезно, существует множество вполне аргументированных, но разнящихся по сути мнений, однако большинство экономистов сходится в том, что радикальное, резкое изменение валютного режима несет деструктивный эффект. Алексей Павлов, заместитель начальника аналитического департамента инвестиционной компании «Арбат Капитал»: — Полагаю, что проводившаяся у нас «плавная» девальвация спасла нашу банковскую систему от множества серьезных проблем. Именно для этого она, видимо, и предназначалась, и именно с такой точки зрения была, безусловно, полезна. Владимир Осаковский, начальник управления стратегического планирования и развития ЮникредитБанка: — Думаю что именно плавный и контролируемых характер девальвации в начале 2009 и привел к двузначному обвалу экономики. Если бы коррекция курса была резкой, масштаб снижения экономической активности был бы существенно ниже. Смысл такой — при плановой девальвации имеет место массовое бегство из национальной валюты, т.к. это единственное рациональное решение в таких условиях. Это мы и наблюдали — отток капитала в размере до 130 млрд долларов за один квартал. Это привело к тому, что ставки на рынке межбанковского кредитования перешагнули за 30 проц. годовых, а кредитование экономики прекратилось в принципе. Хотя несколько десятков банков спаслось от разорения. Если бы девальвация была резкой, обанкротилось бы чуть больше банков (хотя на их спасение можно было бы потратить часть потерянных резервов), но спад инвестиций и экономики в целом был бы существенно меньше. Например, Польша как росла, так и продолжила расти даже в I квартале 2009 года. Это произошло во многом потому что злотый упал сразу как только появились проблемы. Как вы считаете, девальвация рубля — это единственный механизм запуска российской экономики? Ведь все остальные механизмы, по-крайней мере уже задействованные, не дали результата: экономику несет ветер под названием «цена нефти». Николай Кащеев, начальник аналитического отдела казначейства Сбербанка: — Про девальвацию: нет, это уже не подействует. Наша глобальная специализация определена четко, и в нишу мы сели плотно. Обратите внимание: ни один иностранный завод, собирающий авто на нашей территории, их не экспортирует. А «Тойота» из Турции — еще как. Это о многом говорит. Дмитрий Харлампиев: — Динамика ВВП и промышленного производства в 2009 году наглядно продемонстрировала, какой «стимулирующий» эффект на российскую экономику РФ оказала 35-процентная девальвация российской национальной единицы в осенне-зимний период. Проблема, по сравнению со столь активно используемым для сравнения 1998‑м годом, заключается в относительно высоком уровне загрузке мощностей, с которым мы подошли к точке начала девальвации, а также сильнейшем монетарном сжатии.Доллар — хорошо, а рублевый вклад — лучше Как вы оцениваете перспективы доллара в 2010 году? Какие факторы будут оказывать влияние на динамику его курса на валютном рынке? Каков ваш прогноз курса доллара к рублю и евро на конец 2010 года? Алексей Павлов: — В первом полугодии 2010 года инвесторы будут жить в ожидании начала цикла повышения ставок ФРС США, что должно рано или поздно вызвать вменяемую коррекцию на фондовых площадках и, следовательно, играть на пользу американской валюте. Во втором полугодии вероятен разворот и новый виток ослабления доллара. Сейчас на конец 2010 года видится 1,55 долларов за евро и 28 рублей за доллар. Алексей Воробьев, начальник отдела стратегического и макроэкономического анализа компании «ВТБ Управление активами»: — В нашем базовом сценарии при среднегодовой цене нефти Urals в 2010 г. на уровне 70 $/брр мы прогнозируем курс рубль/доллар на уровне 27,4, курс рубль/евро на уровне 38,3 на конец 2010 года. В какой валюте лучше всего хранить сбережения в следующем году? Будут ли привлекательны валютные или рублевые вклады? Алексей Воробьев: — Инвестиционная стратегия зависит от того, склонны ли вы к риску. Рублевые вклады привлекательны в контексте снижающихся темпов инфляции. В 2009 г., впервые с мая 2007 г., реальные процентные ставки по рублевым депозитам по банковской системе в целом положительны. Валютные депозиты привлекательны только в условиях слабого рубля, чего в нашем базовом сценарии мы не ожидаем. Что касается инвестирования в более рискованные активы в 2010 г., то российские акции сохраняют потенциал роста на горизонте ближайших 12 месяцев. Дмитрий Харлампиев: — Определенно, для консервативного инвестора, отдающего предпочтение депозиту, это должно быть «корзинное» решение: 40 проц. — рубль. остальное — валютная составляющая, например, сообразно структуре бивалютной корзины ЦБ РФ. Хотя лично у меня еще душа лежит к швейцарскому франку. Если есть интерес к риску и высокой доходности (которая, может оказаться не менее высоким убытком) — это, конечно, управление открытой валютной позицией. В этом случае вы должны самостоятельно формировать стратегию, обладая, естественно, определенными навыками и опытом. Сообщающиеся сосудыНасколько велика степень корреляции курса доллара и стоимости нефти? Николай Кащеев: — Денежная база в США сильно выросла и теперь долго стоит на месте, долларовая инфляция активов может остановиться. Тогда цены на нефть будут вести себя иным образом, баланс спроса и предложения будет играть главную роль. Но что-то мне подсказывает, что США придется еще подбавить денег в финансовую систему. Нефть опять может подорожать. Но 100$ за баррель не будет. Владимир Осаковский: — Корреляция, конечно же, очень высока. Несколько фактов. Настоящий разворот на всех рынках начался только в феврале 2009 года, когда ФРС громогласно объявила о том что они напечатают 1400 млрд долларов. В результате цена на все торгуемое на биржах начала расти, а доллар падать. В частности, нефть удвоилась в цене, при том что о каком-либо восстановлении роста экономики речи пока даже не шло. Согласно объявленному плану, ФРС должно полностью прекратить печатать деньги в феврале 2010 года. Так что в 2010 году мировой экономике надо будет начать возвращать ФРС тот триллион с лишним, что назанимали в 2009 году. Это должно привести рынки в соответствие с экономическими реалиями. А на самом деле реалии эти совсем не радужны. В декабре 2002 г. нефть стоила около 26 долларов за баррель — курс доллара был примерно 31 рубль. Сейчас нефть стоит более 70 долларов, а курс практически такой же — 30 руб. за доллар. Где же взаимосвязь стоимости нефти, которую мы экспортируем, с курсом рубля по отношению к доллару? И почему импортные товары, несмотря на то, что курс доллара с 2002 г. не вырос, сейчас стоят намного дороже, чем восемь лет назад? Николай Кащеев: — С тех пор изменилось многое. ЦБ стал ориентироваться не на USD/RUB, а на курс валютная корзина/RUB, причем эта корзина пережила несколько изменений в составе. Курс EUR/USD тоже заметно изменился. Платежный баланс РФ претерпел серьезные изменения: важна-то нефть не сама по себе, а пропущенная через «фильтр» платежного баланса. Причем второй «фильтр» — это отношение к происходящему ЦБ, который еще и под давлением разных сил находится. Словом, другая реальность. Дмитрий Харлампиев: — Нефть, безусловно, важный, но не единственный фактор, влияющий на величину обменного курса рубля. Во-первых, заметьте, что в 2002 году курс евро к доллару был ниже уровня 0,9. Во-вторых, можно даже в рамках прошлого года, не прибегая к анализу опыта семилетней давности, выделить отрезки времени, когда эффект от изменения цен на нефть для пары USD/RUB были либо минимальным, либо даже нулевым. Ведь помимо конъюнктуры основных товаров российского экспорта важным фактором, даже первичным на коротких интервалах, является состояние «капитального» счета, иными словами — величина чистого притока капитала. Последний параметр практически полностью определяется ожиданиями и настроениями инвесторов, конъюнктурой мирового финансового рынка. Также нельзя забывать и об ориентирах курсовой политики ЦБ РФ, который формально курс не загоняет в определенные рамки, но тем не менее обладает всей совокупностью инструментов и полномочий, чтобы оказывать прямое или косвенное влияние на курс национальной валюты. Относительно цен на импортые товары могу сказать, что российский импорт преимущественно номинирован в евро, а евро с 2002 года по текущий момент укрепился к доллару СШАна 68 проц. Алексей Воробьев: — Посмотрите на динамику зарплат, производительности труда, инфляции и уровень налоговой нагрузки на нефтяную отрасль в России с 2002 года, думаю, ответ на первый вопрос нужно искать в том числе в этой плоскости.Искусство прогнозирования Возможны ли в принципе какие-либо прогнозы на валютном рынке? Дмитрий Харлампиев: — Конечно, прогнозирование, а особенно валютного курса из-за многофакторности и высокой значимости неформализуемых параметров, ‑процесс трудоемкий и неблагодарный. На средних и длинных периодах лучше использовать фундаментальный подход, на коротком интервале — технический, но говорить о невозможности прогнозов в принципе я бы не стал. Николай Кащеев: — Возможны. Сроки — неделя, две, месяц, год, не имеют никакого смысла, они не фиксированы. Прогноз разумен только тогда, когда вы видите: а) актуальный для всего рынка на сегодня вопрос, б) чувствуете рынок и понимаете, каков может быть в итоге консенсус игроков, в) анализируете не волны Эллиота и прочий алхимический бред, а настроения основных участников. Это — искусство, но это увлекательно.
